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其他算法稳定币可以从 Terra 的崩溃中学到什么?

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5 月中旬 Terra 生态系统的壮观内爆给加密行业留下了伤痕。 尽管有一些勇敢的批评者明白 TerraUSD (UST) 的剃刀边缘有多薄——现在是 TerraUSD Classic (USTC)——但我认为可以肯定地说,大多数人都没有预料到 Terra 会失败得如此之快、如此戏剧性和如此完全不可逆转。

我写这篇文章是因为 Terra 社区正在投票决定重启某种 Terra 2.0 的计划——一个在没有 UST 稳定币的情况下挽救 layer-1 生态系统的计划。 旧的 Terra,现在被称为 Terra Classic,已经完全死了。 支持 UST 持有者的一次不幸的尝试印制了数万亿个 LUNA 代币,破坏了它们的价值并最终危及网络本身的安全。

价值 500 亿美元的彻底消失似乎让人们一劳永逸地决定,算法稳定币无法运行。 但我认为重要的是要更细致地了解最初的 LUNA 失败的原因以及其他人如何从它的教训中吸取教训。

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稳定币:一个古老概念的新名称

稳定币一词主要让人联想到旨在维持 1 美元价值的与美元挂钩的货币。 但重要的是要记住,这主要是为了方便。 支撑当今美元稳定币的相同机制可用于创建与欧元、黄金甚至比特币 (BTC)、纳斯达克期货或某些特定股票(例如特斯拉 (TSLA))挂钩的硬币。

值得注意的是,稳定币并不是一个真正的新加密理念。 今天的稳定币设计与货币在金本位下的运作方式密切相关——例如,Maker’s Dai 是对硬质抵押品的索取权,就像早期的纸币是对金库的索取权一样——或者它们是锚定货币的复制品,例如港币。

在这一切中,港元是一个非常有趣的例子,因为它几乎是你的普通“算法稳定币”。 它与美元挂钩,即使不是 1:1 的比率,而香港中央银行利用其庞大的储备通过在市场上交易将港元的价格保持在一个明确的比率。 最新审计显示,香港储备金为 4630 亿美元,是即时流通的港元的六倍,几乎是其 M3 的一半,这是“货币”的最广泛定义,还包括非即时流动资产(如锁定的银行存款)。

港币在技术上不是算法稳定币的唯一原因是有中央银行进行市场操作。 在去中心化金融(DeFi)中,中央银行被算法取代。

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不过,Terra 不是没有港币

一般来说,将 Terra 与算法稳定币空间混为一谈,无法理解为什么 Terra 会像以前那样严重崩溃。 重要的是要意识到 Terra 协议设计是多么脆弱。 简而言之,UST 由 Terra 区块链的 gas 代币 LUNA “抵押”。 由于在 Terra 上开发了一个相当稳固的 DeFi 和不可替代的代币生态系统,LUNA 代币具有一些内在价值,有助于增加 UST 的初始供应。

该机制的运作方式原则上类似于港元。 如果 UST 的交易价格高于 1 美元,用户可以购买一些 LUNA 并将其烧毁,以换取其在 UST 中的美元价值。 至关重要的是,系统假设 UST 价值 1 美元,因此 LUNA 燃烧器可以在市场上以 1.01 美元的价格出售 UST 并获利。 然后他们可以将利润回收到 LUNA 中,再次燃烧,并继续循环。 最终,钉子将被恢复。

如果 UST 的交易价格低于 1 美元,则反向机制有助于支撑它。 套利者会购买便宜的 UST,以 1 UST 等于 1 美元的价格将其赎回 LUNA,然后在市场上出售这些代币以获利。

该系统非常适合在正常情况下保持挂钩。 例如,Dai 的一个问题是它不能直接套利其基础抵押品。 套利者需要“希望”钉住稳定币以获利,这也是 Dai 现在如此依赖美元代币 (USDC) 的主要原因。

但我们还需要提到 Terra 设计中的极端反身性。 对 UST 的需求使其高于钉住汇率导致对 LUNA 的需求,从而导致价格上涨。 该机制的基石是 Anchor,它是 Terra 上的借贷协议,保证向 UST 质押者提供 20% 的 APY。

20% APY 是从哪里来的? 通过 Terraform Labs 的 LUNA 储备铸造的额外 UST。 更高的 LUNA 价格意味着他们可以为 Anchor 产量铸造更多的 UST,从而增加 UST 需求并提高 LUNA 的价格——因此他们能够铸造更多的 UST……

UST 和 LUNA 处于一个反身需求的循环中,让我们面对现实吧,它具有庞氏骗局的所有元素。 最糟糕的是,对于可以铸造多少 UST,例如 LUNA 市值的百分比,没有上限。 它纯粹是由反身性驱动的,这意味着就在崩盘之前,LUNA 的 300 亿美元市值支持 UST 的 200 亿美元市值。

正如 Galois Capital 的创始人、LUNA 和 UST 倒闭前的著名批评者 Kevin Zhou 在一次采访中解释的那样,每一美元投入到波动性资产中,其市值就会提高八倍或更多。 在实践中,这意味着 UST 的抵押品严重不足。

戳破泡沫

很难确定崩溃何时开始的具体原因,因为肯定有多种因素在发生。 一方面,Anchor 的储备明显耗尽,只剩下几个月的产量,所以有人说要降低产量。 市场表现也不太好,因为大多数大型基金开始预期会出现某种大的崩盘和/或旷日持久的熊市。

一些阴谋论者指责 Citadel 等 TradFi 巨头,甚至美国政府“做空” UST 数十亿美元并引发银行挤兑。 尽管如此,这就是加密货币:如果不是美国政府,那将是一些想要被称为索罗斯第二次出现的富豪(他以类似的钉住汇率制做空英镑而闻名,被称为黑色星期三。虽然不像 Terra 那样剧烈,但英镑在短短两个月内确实下跌了 20%)。

换句话说,如果您的系统无法处理协调一致且资金充足的攻击,那么它可能一开始就不是一个好的系统。

Terraform Labs 试图为不可避免的情况做好准备,总共收集了大约 80,000 BTC 来支持挂钩。 当时价值约 24 亿美元,不足以赎回所有想要退出的 UST 持有者。

5 月 9 日至 10 日之间的第一次脱钩事件使 UST 在恢复之前升至约 0.64 美元。 这很糟糕,但还没有致命。

UST从未恢复有一个被低估的原因。 我之前解释过的 LUNA 赎回机制的上限为每天 3 亿美元左右,具有讽刺意味的是,这样做是为了防止 UST 的银行挤兑破坏 LUNA 的价值。 问题是 LUNA 还是倒闭了,从 64 美元迅速跌至 30 美元左右,市值已经缩水 150 亿美元。 depeg 事件几乎没有减少任何 UST 供应,因为最初的 185 亿美元中仍有超过 170 亿美元。

由于 Do Kwon 和 TFL 在接下来的几个小时内保持沉默,LUNA 的价格在没有任何有意义的赎回活动的情况下继续暴跌,跌至个位数的低点。 这只是 这里 当 LUNA 的市值已经跌至 20 亿美元时,管理层决定将赎回上限提高至 12 亿美元。 其余的,正如他们所说,是历史。 这个仓促的决定决定了 Terra 生态系统的命运,导致恶性通货膨胀和 Terra 区块链的后来停止。

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这都是关于抵押品的

像 HKD 这样的 TradFi 成功的例子应该是这里发生的事情的线索。 Terra 似乎被过度抵押了,但事实并非如此。 崩盘前的实际抵押可能达到 36 亿美元(比特币储备加上 Curve 流动性和几天的 LUNA 赎回)。

但是,当您的抵押品像加密货币一样波动时,即使是 100% 也是不够的。 一个好的抵押率可能在 400% 到 800% 之间——足以解释周提到的估值压缩。 智能合约应严格执行这一点,如果抵押不理想,则禁止铸造新硬币。

储备机制也应该是最大限度的算法。 因此,在 Terra 的情况下,比特币应该被放置在一个自动稳定模块中,而不是不透明的做市商中(尽管在这里,没有足够的时间来构建它)。

凭借安全的抵押参数、一些多样化和资产的真实用例,算法稳定币可以生存。

是时候为算法稳定币进行新设计了。 我在这里推荐的大部分内容都包含在一年前针对超额抵押算法稳定币发布的 Djed 白皮书中。 从那以后,一切都没有真正改变——Terra 的崩溃是不幸的,但可以预见,因为它的抵押品是多么的不足。

本文不包含投资建议或建议。 每一个投资和交易动作都涉及风险,读者在做出决定时应该进行自己的研究。

此处表达的观点、想法和意见仅代表作者个人,并不一定反映或代表 Cointelegraph 的观点和意见。

沙哈夫·巴尔-格芬 担任 Coti 的首席执行官已有四年多。 他也是 Coti 创始团队的一员。 他被称为网络营销集团WEB3和Positive Mobile的创始人,这两家公司都被收购了。 Shahaf 在特拉维夫大学学习计算机科学、生物技术和经济学。

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